對於近期B股市場的幾點思考

湘財證券研發中心 唐卡嘉

2001年2月19日中國證監會正式宣佈允許境內居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，買賣B股股票以來，深滬B股市場自2月28日複盤即演繹著跳躍式上升走勢，"八年磨一劍"，超強勢形態隨著3月21日上證B股成功衝擊93年5月創出的140.85點歷史高點，頻繁換手中的B股上攻動能得到進一步釋放，技術指標的超買鈍化以及均線系統的上行均構築起市場的局部支撐，處於新高位置的B股市場，在極度火熱之餘，有幾處問題尤其值得投資者思考。 一． 擴容必然性及相關類型 B股市場設立之初是源於國家當時外匯管理體制背景，是大量引進外資支援經濟發展的要求，帶有明顯的過渡性特徵，隨著九八年亞洲金融危機爆發，許多B股上市公司已跌破資?淨值,證券市場籌融資幾近消亡，資源配置功能得不到有效發揮，上海B股指數一度下挫至21點。隨著政策面一系列利好措施的出臺，如開通無形交易席位、入市規則的改變等，尤其是允許境內居民以合法持有的外匯投資B股股票，使得長期困擾B股市場的資金來源問題，隨著場外資金蜂擁而至頓時獲得解決，市場振奮同時也顯示了管理層發展B股市場的決心。B股的持續升溫，說明市場本身有了進一步擴容的必要。 首先在配股增發政策上，周四（3月29日）中國證監會發佈《上市公司新股發行管理辦法》出臺，?B股公司降低了再籌資門檻，申請配股公司近3個會計年度加權平均淨資?收益率由10%降?6%，增發公司近3個會計年度及預測發行完成當年加權平均淨資?收益率不低於6%。修改配股政策對於業績平平受政策所限並渴望恢復融資功能的公司不啻於又一重大利好，這樣一來，具有配股資格的B股公司數量上由12家提升至近三十餘家（該資料充分考慮到尚有部分公司未披露2000年年報）。調低盈利效益 指標使符合條件的上市公司可以自由選擇融資方式，這也符合管理層積極穩妥地發展B股市場的精神。由於目前市價低於資?淨值的現象不復存在，B股股東配售新股已成?可能，境內居民手持近800億美元的外匯也?之開闢了一條新的投資渠道，同時配售--定向發行方式（2000年華潤集團曾計劃定向認購深萬科B股配售，達到增持股份目的;1999年華新B股向瑞士"Holchin"B.V公司定向增發7700萬B股）也有可能在市場推行。 其次，發行新股上，2000年6月14日佛山華新包裝（粵華包B）新股發行以來，已有山航B、雷伊B、淩雲B等數家企業上市募資，含廣大民營企業在內的質優公司上市的選擇上已有向B股市場轉化的?象，這還未包括歷史原因形成的B股及H股保留之上市額度，這部分公司正積極準備 申請上市，其中有九五年即具備上市資格的900957淩雲B第二大股東湖南 振升鋁材股份有限公司等。 第三，結合轉配股成功上市經驗，管理層進而推出B股非流通外資法人股上市，尤其是剛剛宣佈重組新華航空公司而頗受市場關注的900945海南航空公司3月18日臨時股東大會通過了將原定向募集的10804.3201萬股外資法人股轉?B股的議案，對於法人股及國有股全面上市流通具有典型示範意義。 第四，證券發行品種的選擇上，根據國家現行利率標準，參照目前A股市場中轉券發行，可向境內外投資者發行低利率的可轉換B股債券，轉股條件公司可自行擬定，歷史上曾有過的"93年中紡機B和95年深南玻B可轉換債券的發行"，也值得我們進行經驗總結。 二． 關於交易方式並軌的問題 由於現階段B股投資可進行T+0回轉交易，即當日委託買入的B股成交後，可在當日賣出所買入的全部或部分股票，投資者在持倉流通性這一特徵上與A股市場相比更顯自主，但作?同一市場環境下，投資者結構的趨同，交易方式上面臨較大的革新。T+0交易?單向操作市場帶來了極大的投機風險，具體體現?成交量在資金推動中異常放大，股價盤中的振蕩加劇，在供需矛盾暫時失衡的環境下，極易?大資金所調控左右，這一點需要市場人士清醒認識。值得關注的是近期深圳證券交易所經中國證監會批准，從3月16日起，深市B股交易逢香港法定假日將不再休市，交易時間均參照A股市場的規則執行，應該說取消香港法定假日休市制度?T+0制度修改作出了前期鋪墊。 三． 從市場表現中關注投資理念的更新 目前深滬B股市場114家上市公司中，主要集中於深滬本地。兩市本地股共計67家，占總數的58.77%，同時擁有A、B股的上市公司有87家，純B股公司27家，另外ST公司也有11家，PT公司2家。一定時期內，境內投資者熟知的投資理念?市場參與者津津樂道，低價、重組小盤莊股佔據了市場的主流，而這種炒作思維在B股市場上正經受前所未有的考驗；絕對小盤股由於流動性整體?弱，客觀上增加了大資金進出難度，且受現行法規允許範圍內持股數量所限，因而資金面臨更多的選擇。我們結合圖表（B股公司近期2001年2月19日--3月28日漲幅全景圖）比較，作?B股市場龍頭之一的深建摩B以4.896倍的漲幅榮居漲幅榜首，相對於該股12000萬股的流通股份，及平淡的業績表現緣何受到市場極力的追捧呢？從漲幅榜前十位元情況不難發現，有多達六家的純B股公司升幅居前，上海市場也不例外，漲幅第一的鄂絨（B）A股正值發行，正是由於在目前市場化條件下A股增發導致了各路資金極力看好 純B股公司增值前景，這部分增值具體體現?公司每股淨資?的高質量提升，及發行溢價收入轉化?公積金的鉅額遞增等。可見B股市場開放後，籌融資環 節的通暢仍然決定公司資本市場的走向。 儘管在短短的二十一個交易日內，B股公司均獲得了市場人士足夠的重視，認同感凝聚甚至多有推動兩市綜合指數上揚的不俗表現，投資者激情高漲。在 此期間，A、B股並存的上市公司，與成份股指受B股大盤影響相關度加深可謂分明的是，傳統投資理念中聯動效應正在弱化，而兩者之間價差隨著A股的窄幅波動不斷縮小，詳見圖表。

B股公司近期（2001年2月19日——3月28日）漲幅全景